中评社北京1月5日电／各位朋友大家上午好，非常高兴有这样一个机会来参加《经济观察报》的活动。由于时间非常紧张，我就讲20分钟，所以很多细节我就不讲了，主要讲一些我们对于2018年的核心判断和对2019年的核心展望，我主要讲两个维度，一个是全球，第二个是中国。

　　2018年全球经济最主要的特点，就是2017年以来全球经济非常短暂的同步复苏消失了，在2017年，像中国、欧元区、英国、日本以及一些新兴市场经济体表现都不错，但是在2018年，只有美国经济仍在高歌猛进，而其他主要经济体的经济增速都在回落。经济同步复苏的消失就会导致货币政策的分化，在2017年，大家知道中国金融强监管的后果是国内短长期利率水平的上升，而欧洲和日本也释放了会在未来停止宽松货币政策的信号，但是到2018年，只有美联储有4次加息，中国央行的货币政策方向发生逆转，有4次降准，结果导致中美利差不论短期长期都在显着缩小，这就是为什么美元指数从89回到97，而人民币兑美元汇率会贬值10%的根本原因。

　　2018年中东地区地缘政治冲突加剧，导致油价剧烈振荡，1到3季度油价每桶上升20美元，4季度则回落30美元，这都是供给侧冲击导致的，与需求面无关。2018年最重要的全球事件是中美贸易摩擦超预期地加剧，而且迄今为止其演进方向还有不确定性。

　　展望2019年的全球经济，至少在明年上半年，经济增速和货币政策的分化依然会持续。我的判断是美国经济至少在明年上半年还有比较强劲的增长，很多人认为明年下半年美国经济会回落，但是有一个不确定性，就是如果说民主党和共和党有什么领域可能达成一致的话，这一定是基建。后年特朗普竞选连任，在明年有可能会大力推动基建，而基建向来是民主党比较推崇的领域。如果两党就这个问题达成一致，从明年下半年起新的基建计划展开，那么就有可能使美国经济高增长再延续半年左右。相反，由于包括中国在内的其他经济体的增速会继续回落，所以在明年上半年，甚至下半年，经济增速的分化会继续。经济增速的分化继续意味着什么呢？意味着货币政策的分化依然继续。我判断明年上半年美联储有最后两次加息，而从明年下半年起，美联储可能加快缩表步伐，其含义在一定程度上跟加息是一样的。在这种情况下，大家知道明年人民币兑美元汇率依然将会面临比较大的贬值压力。明年全球地缘政治冲突依然剧烈，除了中东地区，朝核问题可能重新浮出水面。明年全球油价可能继续呈现宽幅振荡态势。尽管最近中美贸易摩擦进入了暂停阶段，但我本人并不太乐观。这次中美贸易摩擦反映了很多中美深层次矛盾，很难通过短期内一揽子谈判的方式彻底解决。我认为边打边谈可能成为常态。

　　明年的全球经济可能还不如今年。去年全球经济增速3.7%，今年依然是3.7%，明年可能回落至3.5%到3.6%。明年全球金融市场的特点可能是波动性进一步加剧。美股牛市从2009年到2017年持续了8年，在2018年进入了牛熊交替阶段。尽管目前距离今年的最高峰，美国股票指数跌了20%，但如果和今年1月1号的美指比，跌幅仅仅是个位数。所以今年算不上美国股市熊市，而明年可能是美股熊市第一年。明年美股波动性将会继续加大，同时美股指数可能会有比较明显的回调。如果美股波动的话，全球股市都跑不了。值得一提的是港股，明年港股的波动性依然会很大。

　　明年全球安全资产将会受到追捧，但是美债可能是个例外。美国的国债收益率依然有上行空间，除了美债之外，剩下的安全资产就应该是我们明年非常关注的资产，因此这就是我们为什么非常看好黄金的原因。

　　今年黄金价格跌了10%以上，主要原因是美元指数从89升到96。明年美元指数我们看盘整，所以制约黄金价格上升的主要因素没有了。如果明年全球金融市场动荡加剧的话，黄金将会有不错的收益。除了黄金之外，像瑞郎和日元这样的避险资产，包括美元货币本身都值得我们考虑。

　　全球经济讲完了，现在我开始讲中国。

　　中国经济方面，我同意管清友的看法，除非宏观政策特别是财政政策有显着放松，否则明年的经济增速会很低。现在市场上关于明年经济增长在6.2到6.3的中值判断，大致是基于两个前提，第一是货币政策至少延续今年的宽松基调，也即每个季度降准一次，第二是真实财政赤字占GDP的比例至少必须突破5-6%，否则这个6.2到6.3的增速是实现不了的。

　　为什么呢？因为明年有两个因素将会导致中国经济增速进一步下行。一个是贸易部门，今年尽管中美贸易摩擦已经开始，但是迄今为止贸易摩擦对中国进出口的影响只体现在进口端，就是很多企业预期明年将会加征关税，从而提前进口，因此今年贸易顺差已经负增长，但是今年出口增速迄今为止还非常不错。但是一段时间以后，哪怕贸易摩擦没有进一步加剧，加征关税对中国出口的影响将从明年上半年开始逐渐体现出来，今年秋季广交会的数据已经可以清楚地验证这一点。由于我们还开了进博会，因此预计明年贸易顺差不如今年，因此明年贸易部门对经济增长的贡献将会继续显着为负，甚至全年出现经常账户赤字的概率也比较高。

　　第二个导致中国经济下行的原因是投资。今年三大投资的格局大致如下：房地产投资表现不错，增速大致在10%左右；基建投资非常糟糕，目前增速在0左右；制造业投资出现了较为强劲的反弹，其实这背后也是民营企业投资的反弹。然而，今年制造业投资的最大特点是改建很多，新建极少。换句话说，企业没有新建产能，而是在做传统设备的技术改造。为什么要做技术改造呢？主要是应对节能环保方面的监管。节能环保导致的技术改造都是一次性的，很难持久。大家可以想像，再加上出口增速明年下行，所以制造业投资增速在2019年的表现不容乐观。

　　从最近中央经济工作会议的表态来看，房地产调控在全国范围内显着放松的概率不太大，因此房地产投资增速在2019年很可能温和回落。基建投资在2019年必然会反弹，但是究竟能反弹到什么程度，主要取决于中央财政的宽松程度和银行信贷的配套程度。我觉得，基建投资增速的最终反弹是温和的，最高到10%左右。

　　明年通胀压力比较小，我们判断明年CPI增速和今年持平，约在2.1-2.2%左右。不过，明年PPI全年可能出现负增长，也就是通缩。明年增长和物价双双下行，这也是为什么管清友说不要犯重大宏观错误的背景。在这种背景下，宏观政策总体上一定要发力，如果在这种背景下，宏观政策再紧缩，那后果就非常糟糕了。

　　货币政策今年已经发力。今年二季度开始，货币政策方向明显逆转。我们有了连续降准，几乎每个季度一次，我们还扩大了公开市场操作的力度。我认为明年货币政策至少会延续今年的基调，明年可能有4次降准。最近一次降准可能会发生在春节前。明年也会有更大力度的公开市场操作，且公开市场操作的利率可能继续下调。但是，基准利率会不会下调，这具有一定的不确定性。因为基准利率下调可能给汇率以及房价造成不利影响。央行在决策时可能会更加审慎。

　　换言之，货币政策已经转为宽松了，而过度宽松货币政策又可能带来很多风险，因此2019年更应该发力的是中央财政，因为地方政府已经入不敷出了。中央财政一定要突破收支平衡的思维。为什么一定要追求收支平衡呢？中国政府的国债发得那么少。在短期内要做逆周期财政操作，一定要减税或者扩大支出，为了不让财政赤字太难看，中国政府应该扩大发债规模，多发国债还可以为金融机构提供难得的安全资产，可谓一举两得。

　　现在市场对于减税高度期待，我非常认同清友的看法，减税的真实效果，大家不要期待太高。道理很简单，财政政策发力要在短期内见到效果，减税不如扩大支出。虽然减税可以提高企业与居民收入，但如果企业不投资、居民不消费，经济还是起不来。所以2019年财政政策的放松可能依然主要体现在支出端。