中评社北京7月13日电／从全球的情形看，这次疫情袭击下的经济衰退是二战后最深的一次，2020年增速为负3.3%。对照而言，蓬勃国家受袭击更大一点，增速是负4.7%；新兴经济体和生长中国家是负2.2%。疫情导致经济进入衰退后，天下各国险些都迅速推出了救市政策。各国政府为救市也许共推出了为数18万亿美元的扩张设计。除了扩大政府支出以外，财政政策还包罗减税降费等其他方面的财政救市措施。钱币政策也是云云。疫情暴发后，去年全球大巨细小的央行降息总共200余次，其中最值得关注的是美国、欧洲、日本这些主要经济体。其三大央行在坚定维持超低利率的钱币政策的同时，还强化了已有的非通例钱币政策而且形成了新的钱币政策框架，其中稀奇需要提及的是去年8月份，美联储宣布把政策目的调整为“追求2%的平均通胀耐久目的”，所加的“耐久”这个定语，一词之差却和以前有了显着的区别。现在全球经济面临的问题，大致来说主要有以下几个。

　　非通例钱币政策

　　最近一段时期，钱币政策工具箱中被使用的工具均为“非通例”政策工具，详细讲包罗五类：一是量化宽松；二是控制收益率曲线；三是负利率或零利率；四是大银行定向放款（这主要是指欧央行对大的商业银行提供1.5万亿欧元利息为负1%的定向放款）；五是“直升机撒钱”，亦即政府向住民或企业直接派发现金。这些非通例钱币政策是否需要回归常态、何时回归常态以及回归常态的速率等问题的存在自己，就组成了宏观政策不确定性的主要泉源。今天主要经济体央行所用的钱币政策工具基本上都是教科书没有提到的。外洋有学者提出，教科书或宏观经济学生怕要重新写了。

　　主要蓬勃经济体新钱币政策框架实行效果

　　今年3月份，国际钱币基金组织（IMF）对美联储、欧央行、加拿大央行、日本央行接纳的钱币政策作了一个评估，评估的焦点在于，央行若何应对持久性的低平衡利率带来的挑战。所提的基本问题：一是现在天真的通胀目的设定战略，在实现它的整个宏观目的时施展了作用吗？二是现行的政策工具组合是否足够应对高通胀和实现潜在的产出目的？IMF所做的这个评估效果照样对照起劲的，以为蓬勃经济体央行新的政策框架整体上使得苏醒加速。固然，由于现在的政策框架是全新的，故需要不停地调适以提高它的有用性。从3月份到现在的数据解释，只管步骤纷歧致，但蓬勃经济体苏醒趋势还在继续，而且在一定水平上稳固住了通胀预期。

　　关于美联储政策以及新的政策框架，这里主要谈两点指斥。美联储原来的政策依据是对照清晰的、可预期的泰勒规则，今天它被主观的、可调整的新规则取代。现在美联储对天真的通胀目的的时间限期只说了“耐久”，但既没有说详细多长时间，也没有说高到什么时刻就一定会调整，因而增添了不透明性，不确定性。这是第一个指斥。第二个指斥是，美联储在大规模购债的同时起劲维持低利率以使债务成本降低。这两个目的要同时实现的话，美联储就会耐久地将钱币政策与财政政策绑定在一起了。从耐久看，钱币政府的政策功效会受到基础性损害。

　　通货膨胀预期上升

　　关于通货膨胀的未来走势是一个争议很大的问题。伟大数目的流动性涌入经济，再伴以超级宽松的钱币政策，凭证知识它们都市导致价钱上涨。但持相反看法者指出，流动性是多了，但流通速率放慢了。2008年金融危急后各蓬勃经济体央行限购实行了数目宽松政策，那时相当多的人以为随之而来的一定是通货膨胀。然而我们看到的却是10年的通货收缩。

　　总体来说，短期通货膨胀的压力是有的，而且压力另有进一步加大的可能，但中耐久看蓬勃经济体的价钱仍处在中低水平稳固通道。凭证彭博社数据，住手到上个月天下名义利率为负的债券有12万亿美元，占全球可投资债券的20%。虽说比去年底的规模削减了6万亿美元，解释市场预期泛起一定的转变，但仍然占全球可投资债券的20%。人们愿意持有负利率欠债券而且规模达12万亿美元，若干意味着持有者对未来抱有通货收缩的预期。蓬勃经济体内需求疲软也是物价难以大幅快速上涨的抑制因素之一。要害的一点是，美联储工具箱里抑制通胀的工具要远胜于对于通缩的工具。它可以缩减或住手购债，也可以“缩表”，即减持资产，还可以直接升息。

　　美元走势

　　短期看，影响美元走势的直接因素是美国钱币政策回归调整的幅度与速率。其他经济体的钱币政策调整和苏醒态势也会影响到其钱币与美元的比价。最近IMF宣布的对149个国家和区域的统计数或许能够说明点问题：2020年底全球外汇贮备总额12.7万亿美元，其中以美元计的天下外汇贮备资产比例延续5年下降，跌至59%，创下25年来最低。中国2020年底持有美国国债1.07万亿美元，比7年前最高水平险些削减了20%；俄罗斯2020年9月美元资产贮备占20%，而2017年占50%。中耐久来看，哈佛大学教授罗格夫最近写的几篇文章都直接间接地谈到美元的国际职位，其中稀奇说到今天的美元与其他要害钱币之间的关系有点像上世纪60年月美元和黄金的关系，即我们都知道的“特里芬难题”。最后布雷顿森林系统在上世纪70年月初就溃逃了。今天的情形，一是美国产出占全球GDP的比重在连续下降，二是美国政府债务占全球GDP在连续上升。在罗格夫看来，这两个事情最终归结为一点就是美元币值的相对稳固不能连续。我把它称之为“罗格夫难题”。