中评社北京2月25日电／2019年2月21日凌晨2点，美联储发布了1月份FOMC会议纪要。会议纪要有两个关键点，一是纪要显示美联储官员在1月份会议上对美国经济增长面临的风险表达了更大的担忧，促使他们发出停止加息的信号；二是纪要显示几乎所有美联储官员希望在今年晚些时候停止缩表。

　　第一点算在市场预期之中，第二点有些超出市场预期，美联储的鸽声持续响亮。

　　不过资本市场的反应也有些混乱。

　　比如美国三大指数，以道指为例，纪要发布后，指数掉头向下，然后又跳起，之后又跳水了，之后来个V形反转。不过整体来看，波动幅度都不大，市场没有多少方向性。

　　 又比如美元指数，纪要放鸽后，原来疲弱的美元指数反而跳升了。

　　所以，到底怎么来看美联储行为背后的意味？

　　因为停止加息市场谈得比较多，这里就只来谈缩表这件事。

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　　缩表这件事

　　众所周知，因为次贷危机引发的2008年全球金融海啸，美联储拿出了前所未有的工具，就是QE。三轮QE下来，美联储的资产负债表相比危机前几乎是毁天灭地的级别。

　　再看细分项的话，美联储主要就是买了美国国债跟抵押贷款支持证券（MBS）。2008年12月底的时候，美联储持有美国国债规模仅4750亿，持有MBS为0，2017年9月底，这两个值分别是2.47万亿和1.77万亿。

　　2017年9月20日，美联储FOMC会议宣布，从2017年10月开始计划缩减资产负债表规模，采取被动缩表方式逐步减少到期再投资，计划2017年10月至12月每月缩减60亿美元国债和40亿MBS的购买，缩表上限每3个月调整一次，至2018年10月，两项到期再投资上限预计提升至300亿美元和200亿美元。

　　寻到现在为止，美联储的缩表进程是什么样的呢？

　　先看国债缩减情况，可以看到，基本符合美联储之前宣布的节奏，2018年10月份国债规模缩减了400亿，超过了之前的计划。不过从2018年11月份开始，缩减规模有所减弱。回忆一下，美联储放鸽也是从那个时候开始的，从缩表行为也可以看出美联储对经济变得谨慎担忧起来。

　　再看MBS缩减规模，就进程而言，MBS收缩程度明显低于计划，不过进入2018年二季度后，在渐渐向原定规模靠拢。

　　美联储总资产规模上，2017年10月后出现稳步下滑，2017年10月为4.5万亿规模左右，目前降到了4.08万亿左右。

　　原定的计划是2019年年末美联储的资产规模降到3.5万亿，现在来看有可能最终水平会在这个之上。

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　　缩表意味着什么？

　　缩表直观地来讲，就是央妈减少了基础货币的投放，相比QE时代的放流动性，现在就是抽流动性。市场会担忧是很正常的。

　　美联储缩表抽流动性的破坏性最著名的一次是1929年-1931年的大萧条。1929年股市崩盘后，市场情绪迅速逆转并延至银行系统，资产价格的慢速崩盘使得市场贴现融资需求大大减少，联储票据贴现与短期贷款规模快速下跌，因为那个时候还没有公开市场操作还没成为主流，深谙此道的斯特朗又于1928年去世，在资产价格下跌中，美联储资产规模被动收缩。这次缩表行为被认为是美国陷入长期衰退的主要原因之一。

　　但美联储的缩表行为是不是真的会抽流动性呢？答案是否的。

　　美联储投放的是基础货币，从基础货币到M2，还有一个乘数，这个乘数主要与信贷行为活跃度相关。1929年-1931年那次大萧条中，一边经济经历了基础货币下降（因为美联储被动缩表），一边经历了货币乘数的断崖式下跌（因为危机导致信贷活动活跃度降至冰点）。基础货币与乘数双杀下，货币紧缩程度远远超过了美联储资产负债表收缩所体现的程度。

　　正是基于此，伯南克在2008年这波金融危机中开展了QE行动，扩充基础货币，来抵消货币乘数断崖（与大萧条类似，危机导致信贷活跃度大大下降）的影响。