中评社北京7月30日电／债券市场是将社会储蓄转化为投资的关键环节，既为政府、企业融资提供了资金，也施展着资源订价的主要功效，是金融经济运行的主要支柱。停止2020年6月末，我国债券市场托管余额为107.7万亿元，相当于银行对实体经济发放人民币贷款余额的66%左右，债券规模位居天下第二。在债券市场规模日益扩大的情况下，客观上需要债券基础设施不断改进提升与之相适应，而信息科技飞速的生长也提供了有力的支持条件。

　　我国债券市场在探索中起步，在曲折中生长。1995年受“327国债事宜”的影响，银行要求逐步退出买卖所债券市场。1997年成立了银行间市场，成为商业银行、政策性银行等开展债券买卖的场所。两个债券市场之间泾渭分明、错位生长，买卖所从一最先定位为非金融机构和小我私家投资者，而银行间市场定位主要是银行、证券公司、基金等金融机构投资者。银行间债券市场生长迅猛，停止2019年终，银行间债券市场余额到达87万亿元，占天下债券市场存量的90%，形成了“银行间市场为主，买卖所市场为辅”的款式。

　　银行退出买卖所后，买卖所与银行间市场之间形成了一道“防火墙”，在形式上隔离了风险，然则由于对介入者局限的限制，造成了债券市场之间支解的问题，影响了债券市场的整体效率。主要是两个方面：一是债券市场订价的功效施展不足。两个债券市场各自开发了差别的债务融资工具，银行间市场主要是短期融资券、中期票据、金融债等；证券买卖所主要刊行公司债和可转债等；由于债务融资工具的差别，导致了两个市场很难形成统一的债券利率曲线。二是债券市场的流动性受限。国债、地方政府债券以及企业债均可以在两个市场刊行，但由于两个市场的买卖规则以及投资者局限的限制，这些债券相当于划分放在两个“池子里”，削弱了市场的深度和广度，统一债券品种在两个市场上的流动性也差别。

　　流动性问题和订价问题交织在一起，相互影响，成为债券市场生长面临的一个难题。由于买卖所债券市场规模较小、债券流动性较差，在买卖所二级债券市场上就需要以更高的到期收益率来抵偿流动性上的缺失，导致实际上形成了两套差别的订价机制，两个买卖所用于估值订价的利率曲线存在一定的差异。虽然两个市场之间的相互竞争有利于提高买卖所的服务质量，但随着债券规模的不断扩大，债券市场支解的坏处越来越突出。

　　确立统一的债券市场是大势所趋。由于两个债券市场的羁系机构差别，买卖所由证监会羁系，银行间市场由人民银行羁系，从形成共识到协同推进需要一个历程。从2010年最先允许银行进入买卖所市场至今，现在除了农商行、农信社、村镇银行外的银行都可以进入买卖所市场。2018年最先加强对信用评级执行统一羁系，统一评级尺度。克日，羁系层发文进一步推动银行间与买卖所债券市场相关基础设施机构开展互联互通互助。通过债券市场基础设施互联互通，从手艺层面上进一步推进了两个市场的融合生长，统一的债券市场建设迈出了关键性的一步。

　　在债券市场互联互通的同时，在买卖机制上进一步松绑。此前，银行只能介入买卖所债券现券的竞价买卖，现在已经明确商业银行和政策性银行还可以选择通过互联互通机制或者直接开户，介入买卖所债券市场现券的协议买卖。银行间市场债券买卖额度较大，接纳询价买卖为主，与买卖所竞价买卖为主的模式“不兼容”。因此，在铺开买卖所债券市场之后，银行介入买卖所市场债券买卖的积极性并不高。可以预计，这一改造行动将有利于指导银行资金流入到买卖所债券市场，增强二级市场的买卖规模。

　　可以预计，债券市场基础设施互联互通将会极大地提高债券市场的功效，加速债券市场生长历程。一方面，促进了债券市场资金的相互流动。我国买卖所市场与银行间市场生长不平衡，银行间市场吸纳了绝大部分资金，通过基础设施互联互通，可以实现资金引流、分流，把资金导向买卖所市场，提高买卖所市场的整体深度。另一方面，推动形成有用的订价机制。通过在买卖所接纳“一对一协议”的买卖模式，有利于压缩买卖所市场债券利率的流动性利差，指导买卖所债券利率曲线与银行间利率曲线进一步趋同，更好地为天下债券市场提供订价基准。现在，债券市场回购买卖是主要的债券融资方式，占买卖所债券市场规模的80%左右，而现券买卖只有20%左右，银行介入的局限依然有限，逐步铺开回购市场限制将是下一步改造的重点。

　　通过基础设施互联互通，债券刊行人可以选择的空间更大，投资者可以投资的局限加倍普遍，银行间与买卖所债券市场相互竞争的焦点将会向债券品种和融资服务效率转变。同时，促进资金等要素自由流动，形成统一市场和统一价钱，提高债券市场的效率。在统一的框架下引发有序竞争，以公平竞争来提高整体效率。债券市场基础设施互连互通对宏观经济的影响也十分深远，以加倍公然、透明、竞争的利率市场化形成机制，流通货币政策传导的渠道和机制，为提高宏观调控的有用性奠基了主要基础。

　　泉源：中国经营报　　作者：骆振心